随着投资者愈发追捧所谓的“贬值交易”，黄金与比特币同步走高，美元则有所走弱。这一时间点引发了市场对美国财政部增加长期债务回购决定的关注。但SDV首席投资官Alexander Lis警告称，投资者可能混淆了两件截然不同的事：财政部改变政府债务结构的操作，与美联储真正的货币宽松政策。
在最新一期《Zero Sum》节目中，Lis解释了为何财政部的债务回购并非量化宽松，以及它为何仍能影响金融市场。他还谈到，在美联储与财政部共同应对利率、通胀和美元走势之际，投资者真正应该关注什么。
美债回购不等于QE
“贬值”一词在相信政府有意通过让货币贬值来减轻实际债务负担的投资者中越来越流行。Lis认为，这一概念的内涵比任何单一的财政部声明都更为宽泛。当金融体系中的货币增速超过名义GDP时，部分资产可能因其反映这种扩张而上涨。但他反对将财政部最新的回购操作自动视为量化宽松的做法。
关键在于该操作如何获得资金支持。财政部可以通过发行较短期限国库券来融资，同时买入较长期限证券。在这种情况下，政府实质上是在改变其债务的期限结构，而非创造新货币。这使得该操作与美联储的资产购买计划存在本质区别。
债务结构变化仍可能推动资金转向风险资产
即便并非QE，财政部的回购操作仍可能产生市场影响。Lis认为，减少对长久期证券的依赖可以降低固定收益市场的波动性。这之所以重要，是因为政府债券在金融市场中被广泛用作抵押品。波动率的下降能增加可用抵押品的规模，并促进资本在金融体系中的流动。Lis表示，即使没有央行印钞，也可能产生更广泛的风险偏好上升效应。
“风险资产会上涨，美元会下跌，通胀本来就处于更高水平。”这有助于解释为何市场会对一项本身并未注入新流动性的操作做出积极反应。
比特币和黄金的上涨可能更多是仓位调整
近期比特币和黄金的反弹，未必证明市场已准确识别出货币贬值新时代的到来。Lis指出，这两种资产此前都处于相对低迷的水平，投资者仓位本就疲弱。“所以可能有很多空头。”意外的上涨会迫使这些头寸回补，从而放大涨势，而最初的涨势可能与长期基本面关系不大。
这对加密货币尤其重要。Lis认为，加密资产是贬值交易中贝塔值更高的表达方式。“加密货币相对贬值交易的贝塔值比黄金高。”但反过来也一样：如果贬值叙事消退，加密货币可能遭受更大的跌幅。
美联储可能成为下一个重大考验
Lis并不认为财政部回购公告本身会成为下一个影响市场走势的重大事件，因为投资者已经有时间对其进行定价。他更关注下一次财政部季度再融资公告，以及更近的美联储9月会议。8月通胀报告可能尤其重要。“如果我们看到一个非常火热的数据，那么在我看来肯定会加息。”他的基线预期则更为温和。鉴于7月通胀数据相对疲软，Lis预计8月数据将大致中性。在这种情景下，他不会预期美联储加息。这将使货币政策重新回到贬值辩论的中心。
关注美元，就像关注黄金和比特币一样
Lis的核心观点之一是，政策制定者无法在不受权衡影响的情况下同时控制短期利率、长期收益率和美元。因此，压低长期收益率的尝试可能在系统其他方面产生后果。Lis不相信美国注定会走上日本那样长期成功压低长期收益率的道路。“我不认同美国将成为下一个日本的观点。”
对投资者而言，这意味着比简单“印钞”叙事更复杂的图景。黄金和比特币可能因货币疲软预期而受益，但持续的贬值交易也会对股票、债券、通胀和美元产生影响。Lis自身的市场定位反映了这种微妙性：他看多Netflix等相对防御性的“无聊”股票，看空黄金，因为目前并不认同贬值论点，并把长期美债ETF TLT视为他的“万能牌”。
更广泛的信息是，投资者应透过头条新闻看本质，关注结构本身。财政部回购可能不是量化宽松，但久期、波动性、抵押品以及美联储政策预期的变化，仍可能重塑风险格局。