9月7日（周一）美股因劳动节休市，无交易也无经济数据，本文为本周前瞻。截至9月4日（周五）收盘，四大指数中只有罗素2000上涨0.25%，道琼斯工业跌0.51%，标普500跌0.38%，纳斯达克综合跌0.29%。当日明星股科磊（KLAC）大涨7.32%收于185.60美元，公司却无任何公告；存储股最高涨11.9%，带动半导体设备链集体走强。本周五12:30 UTC将公布8月CPI，核心CPI能否守住2.5%将直接影响9月16日利率决议前的市场定价。
非农太强反而压制美股：折现率上升，小型股翻红
8月非农新增16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率持平于4.1%。就业数据强劲原本是利好，但在当前阶段，市场担心联储维持紧缩的时间更长，两年期美债收益率升至4.374%，创一年新高，市场对9月加息的定价一度升到约五成。折现率上升，最先受冲击的是现金流靠后的长久期资产，因此大型科技权重拖累道指、标普和纳指下跌；而估值低、久期短的小型股罗素2000逆势涨0.25%。可见当日美股跌的不是盈利，而是折现率。
同日星座能源（CEG）涨4.88%，收298.96美元，独立发电商板块平均涨5.09%。核电与存储设备股的共同点在于把未来出货提前锁进长约或订单中，市场买的是被提前锁定的确定性。
科磊（KLAC）为何一天涨7.32%？
科磊收185.60美元，市值一天增加165亿美元，至2424亿美元，成交量与30日均量持平。五维评分中，同业排名100分、行业估值温度93分、同业相对强度77分、波动控制62分，而趋势位置仅44分——价格仍处52周区间下半部（区间90.67-307.37美元）。单日涨幅最强与站得高是两个维度：+7.32%说明当天没有同业更强；位置44%说明它仍在低位修复，不是高位突破。成交量持平也说明，推动股价的并非新增资金放量，而是存量资金换仓重新定价。
从产业链传导看，当日存储股率先被买：SK海力士涨约7%，闪迪涨11.9%，美光（MU）涨6.1%。存储厂扩产前会先下检测与设备订单，而检测正是科磊主业，资金沿链条流向设备股。科磊当天没有发布任何公告，涨幅属于板块资金驱动，订单与业绩要到下一份财报才能验证。
同一产业链，钱从下游流向设备与存储
9月4日当天，半导体链条内部出现明显分化：上游设备/存储上涨——科磊涨7.32%、美光涨6.10%、拉姆研究涨5.12%；下游硬件与软件下跌——慧与（HPE）跌4.48%、新思科技（SNPS）跌5.40%。英伟达（NVDA）只涨0.84%，因其股价贴近一年高点，向上弹性受限；科磊位置较低，同样资金推动的幅度更大。这是位置差异带来的弹性差异，而非公司基本面的优劣。整个纳市半导体板块平均涨1.96%，科磊跑赢5.4个百分点，这是它自己的相对强度。
美股学堂：LULU与ANF，同一条赛道为何走势相反？
露露乐蒙（LULU）与阿贝克隆比（ANF）同一天发布财报。LULU上一季营收24亿美元、毛利率60.5%，盈利超出预期，但美洲同店销售下滑12%，并把全年EPS指引从10.95-11.15下修到9.48-9.73，股价大跌17.4%收100.61美元。ANF上一季营收12.7亿美元，创同期新高，已连续15个季度实现同比增长，营益率从17.1%升至19.9%，全年EPS指引由10.20-11.00上调至13.10-13.60，股价上涨4.3%收149.67美元。
上一季都赚钱，估值却相差近22个百分点。市场定价的是公司对未来的指引，而不是已经发生的业绩。财报公布前，业绩已被预期计入价格；指引是管理层对未来的正式承诺。因此同一份财报可以“上季赢，下年输”，价格跟随的是指引。判读方法是：先翻指引，再看业绩。
从52周高点回撤看，服饰股分化剧烈：ANF仅回撤3.2%，德克斯户外（DECK）回撤29.8%，安德玛（UAA）回撤35.6%，昂跑（ONON）回撤45.2%，耐克（NKE）回撤50.1%，LULU回撤55.5%。两端相差17倍。周期与关税对所有公司相同，差异在于市场是否相信公司的下一章。
本周焦点：周五12:30 UTC公布8月CPI
本周一休市；周二公布NFIB小企业乐观指数与消费者信贷；周三为MBA抵押贷款申请；周四12:30 UTC公布PPI，甲骨文（ORCL）与奥多比（ADBE）盘后发布财报；周五12:30 UTC公布8月CPI，克罗格（KR）盘前披露业绩。当前政策利率区间为3.50%-3.75%，联储已连续五次会议按兵不动。周五CPI是9月16日利率决议前最后一份通胀数据，将直接决定利率路径。
核心CPI比整体CPI更重要
7月整体CPI同比涨3.4%，核心CPI涨2.5%，服务除能源涨3.0%，核心商品涨0.8%。整体与核心相差0.9个百分点，说明整体读数被能源明显顶高。能源价格由供给与地缘政治决定，货币政策难以直接控制，因此判断通胀动能应紧盯核心CPI。
分项数据中，能源商品（主要是汽油）同比涨24.6%，是唯一的两位数分项；能源整体涨14.7%；住房涨3.2%；核心商品仅涨0.8%。注意能源商品已经包含在能源整体口径中，二者不能相加。真正决定核心CPI走向的是权重最大的住房分项。若住房涨势黏住，即使能源退潮，核心通胀也不会快速下行。
因此周五数据读法分两步：第一，看核心CPI同比能否守住2.5%；第二，再翻到住房那一栏。只有核心回落被确认，市场才有理由交易货币政策转松；否则，高利率将继续压制股票与加密等风险资产的价格。