IOSG Ventures研究人员Mario Chow发布报告，通过完整还原Robinhood Chain上代币化股票的铸造和销毁记录，得出的核心结论是：Meme币买家确实能将链上价格快速推高，但发行方通过AP（授权参与人）无限增发股票代币，使这种涨幅通常撑不过一个上午。
报告指出，Robinhood链上的Meme币计价资产已不再是美元，而是真实上市公司股票的代币化凭证。例如$BONER使用Hims & Hers计价，$MEME使用AMC计价，$AI使用英伟达计价。此类以股票代币计价的高活跃度池子已有七个进入全链前100名，日成交合计约7300万美元。
增发机制：从死流通盘到活流通盘
2021年GameStop轧空能成立，是因为空头卖出的股数达到流通盘的138%，借出量高于真实股本，无法回补，最终只能靠Robinhood关闭买入按钮强制终结。但代币化股票的套利结构改变了这一前提。股票代币由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行，背后存放真实股票，AP可按公允价值随时申购和赎回，运行机制与ETF相同。
在AMC事件中，9月3日美股收盘后，AMC CEO Adam Aron在社交媒体批评Robinhood的代币化AMC，数小时后以该推文命名的Meme币$CINEMA与$MEME开始以代币化AMC计价交易。由于纽交所已休市，代币价格一度涨至18.04美元，而真实AMC当日收盘仅2.54美元，溢价接近7倍。
面对这种溢价，Robinhood的发行代理没有关闭交易，而是入场买入并托管了约760万美元真实AMC股票，最繁忙时段占盘前成交量的7.6%。随后三天里，代币化AMC的供应量从152,106股扩大至2,895,758股，扩大约19倍。Hims & Hers的代币化供应从468股增至130,876股，增长约279倍。
AP机制是一套自我消灭的负反馈：它买入真实股票并铸造代币，目的是吃掉溢价；溢价一旦消失，买入理由也随之消失。更重要的是，当人群撤退，AP还能赎回代币并卖出股票，让买压随即反转。
因此，这也决定了另一种风险分配：AP是收益最稳定的一方，而买Meme币的人群承担了波动损失。真正具备护城河价值的不是发币平台，也不是流动性池，而是握有发行牌照、托管关系和白名单的申购赎回通道。
传导真实存在，但只是冲击成本
AMC的周五盘前提供了最清晰的实验窗口。9月4日盘前开始时代币价格仍为4.09美元，真实股价为2.54美元；开盘头15分钟，AMC股价在835万股成交中冲到3.11美元，而代币已经下行。最终股票收报2.65美元，代币回到2.61美元附近。研究认为，这段走势中约一半的收敛来自股价向代币靠拢，另一半来自代币下跌，证明资金传导确实发生，但只维持了一个上午。
全链代币化股票背后托管的真实股票合计约1.38亿美元，而AMC在纳斯达克一天的成交量约为1.5亿美元，量级悬殊决定了无法撬动中大市值个股。Farmmi是一个反面案例：它日成交一度是日常水平的1.9万倍，但那是因为市场上流通的是仿冒代币。
闭市窗口：代币的短暂“死流通盘”
真正可能发生轧空的并非上市股票，而是代币本身，且只发生在股票市场关闭、申购赎回通道冻结的时候。例如9月4日后遇到劳动节长周末，长达80小时内没有人能铸造新代币，代币供应固定，类似2021年GameStop的死流通盘。$18.04对$2.54的极端脱锚就诞生于夜间的闭市窗口。
但供应增加让这个漏洞暂时休眠。此前19倍的增发留下了大量存量代币，即使周末也无法形成脆弱的盘面。
量级测算与结论
报告测算，若要在一片真实的代币化标的上形成完整轧空，大约需要34亿美元的Meme币市值，相当于当前链上最大项目$AI（2.7亿美元）的13倍，对应真实股票涨幅约9%。Robinhood不为市值10亿美元以下的公司发行代币，因此真正适合轧空的小票并不存在。
研究最后提醒，伪造计价资产正成为一个更迫近的监管问题。只需约400美元Gas便能部署一个仿冒代码，它伪造了全部股本表、没有发行人也无托管，却可以在交易界面里与真实股票代币平起平坐。对普通投资者而言，Meme币的真正价格不是公司股票敞口，而是一张“企业是否注意到你”的注意力合约。轧空叙事是宣传意义上的回报，但算术上并不成立。