据Coinalyze数据显示，9月6日山寨币永续合约的未平仓量首次超过比特币，这是自2024年12月以来的首次逆转。尽管比特币自身涨势仍以现货需求为支撑，而非山寨币杠杆推动，但市场风险偏好正在向高风险资产倾斜。
Neoclassic Capital联合创始人兼管理合伙人Michael Bucella将比特币的上涨称为“健康的轮动”。他指出，最初的价格飙升源于空头回补，而随着期货头寸降温，现货需求和看涨期权偏斜已接棒成为主要驱动力。
Zcash是此次杠杆转移的主要推手。在其十年来的最高涨幅中，ZEC的衍生品持仓量激增至近24亿美元的历史新高。随着代币价格突破，空头头寸遭遇约3400万美元的强制平仓。此外，灰度提交将其ZEC信托转换为现货ETF的申请，进一步为Zcash的上涨增添了新的需求视角。
过去一个月，Zcash涨幅接近150%。以太坊及与Robinhood新链相关的代币同样表现突出。基于该链的memecoin发行平台Pons也引发了新一轮代币发行潮。交易者正随着比特币涨势成熟，将杠杆进一步向风险梯度下端转移。
山寨币操作需谨慎
Bucella在CNBC的《Halftime Report》中警告称，当前杠杆堆积与2025年10月的情形相似，而彼时随后便发生了大范围的市场清算。他认为比特币自身的走势相对健康，因为它由现货买入驱动，而非纯粹的空头回补。
“我并不是说这轮上涨不可持续，只是建议你应当非常谨慎地推进。”Bucella表示。
尽管8月底出现短暂资金外流，但比特币的ETF买盘依然坚挺。山寨币杠杆能否像比特币一样平稳缓解，将成为9月剩余时间市场关注的焦点。