导语：一份报告显示，在比特币从2025年10月历史高点逾12.6万美元跌至2026年中约5.78万至6万美元、累计回撤54%期间，主要企业比特币财库避免了强制平仓。
Strategy（原MicroStrategy）被视为企业比特币财库模式先驱。公司资产负债表持有数十万枚BTC，但其CEO表示，公司有效清算价为0。报告称，Strategy持有约67亿美元现金储备，对应约67.5亿美元可转换债务，理论上无需出售任何一枚satoshi即可偿还全部债务。
其他大型财库持有者也呈现类似情形。部分公司在2026年初遭遇抵押品维持追缴，但主要参与者未触发保证金驱动的强制平仓。抵押品追缴是与贷款方的艰难谈判，但与在不利价格下被强制平仓不同。
小型财库采用者则没有同等缓冲。缺乏数十亿美元现金垫付的公司在下行期承受真实压力，部分公司主动出售比特币以支付股息义务或运营资金。
报告称，前50大比特币财库公司合计市值从2025年中约1500亿美元降至2026年8月底约670亿美元，跌幅55%，几乎与比特币回撤同步。到2026年9月初，比特币回升至7.8万至8万美元区间，为持续承压的企业持有者提供喘息空间。
此前比特币熊市曾出现剧烈爆雷。Celsius、三箭资本及一批过度杠杆实体在2022年回撤中崩溃，引发级联清算，加深抛售并削弱市场对机构加密管理的信心。本轮周期至少在企业财库持有者中打破了这一模式。
财库公司通常直接持有比特币，资金来自股权融资或长期可转换票据，并非运行可在数分钟内被清算的杠杆永续期货头寸。衍生品交易者在本轮回撤中确实出现明显清算，但清算局限于交易生态，未外溢为企业财库抛售。
对以比特币财库公司为投资主题的机构投资者而言，2025至2026年回撤是该模式面临的最严格测试。54%的跌幅并非普通回调，主要持有者未被迫出售，验证了结构合理的公司比特币持仓可承受严重波动的核心前提。
不过，前50大财库公司合计市值从1500亿美元降至670亿美元也提醒，挺过回撤与在回撤中繁荣是两回事。Strategy股票或许未遭遇强制平仓事件，但在接近顶部买入的股东仍在账面上目睹逾半投资蒸发。