作者：Hanson Birringer，HyperDash首席收入官；编译：Shaw，金色财经
导语：2025年10月13日，TradeXYZ上线首个HIP-3合约。短短数月内，该类交易市场已成为Hyperliquid最主要的获客渠道。HyperDash追踪356886个参与市场交易的钱包地址，并剔除两组识别出的地址集群后发现，173794个钱包此前从未在Hyperliquid交易，占比48.7%；越来越多新增用户通过第三方开发者应用接入平台。
钱包集群剔除说明
本报告所有统计数据均剔除两类批量创建的钱包集群。第一类是XYZ100合约上的机器人账户集群：共计7663个钱包，在去年12月至次年3月集中批量涌现；每个钱包仅转入小额资金，完成数百笔成交订单，并在6月之后停止一切交易活动。
第二类是原油标的批量刷量钱包集群：包含49727个钱包，在3月19日至4月7日期间各自完成一笔10美元的交易，之后不再进行任何操作；资金通过一连串一次性钱包完成转账。这两类集群并未产生具备实际意义的有效交易量，但若不剔除，通过XYZ市场新增导入的钱包数量将由173794个虚增至231184个。
市场主导地位持续提升
随着团队持续上新交易市场（当前已上线104个标的），其在交易所内的交易量占比不断走高。每新增一个交易市场都会带来净新增用户，全年数次宏观层面的驱动因素进一步加速了这一增长。
交易量固然实现增长，但更能够印证其影响力的指标是未平仓合约（持仓量）。TradeXYZ刚上线时仅有XYZ100一个交易市场，首周未平仓合约占比仅0.2%；截至9月8日该占比升至25.9%，并在8月14日创下37.2%的峰值。在此期间，平台整体未平仓合约规模从上线首周74亿美元扩张至本月143亿美元，即便大盘持续扩容，XYZ市场的持仓占比依旧保持上行。当前，交易所四分之一的方向性风险敞口集中在TradeXYZ推出的交易市场当中。
每一轮上新周期，吸引到的Hyperliquid全新用户占比都高于上一轮。上线初期全新用户占比为22%，而在近期半导体与存储芯片交易热潮期间，这一比例达到60%。团队能够持续上线全球用户有交易需求的新标的，是其市场影响力不断攀升的核心因素。
上线阶段（10月13日–12月31日）
上线后共计33641个地址参与XYZ市场交易，其中7222人为Hyperliquid新用户。XYZ100合约成交额达到84亿美元；33641名交易者当中，有16749人通过该合约首次入场，其次热门标的为英伟达（NVDA）与特斯拉（TSLA）。此阶段近80%的XYZ交易者属于平台存量用户，只是开始尝试全新资产品类。
大宗商品行情阶段（1月1日–3月2日）
共有71240个地址首次参与XYZ市场交易，其中30661人为Hyperliquid新用户。白银合约成交额高达283亿美元，成为该阶段交易量最大的市场。恰逢大宗商品迎来一轮史诗级行情，Hyperliquid用户得以借助这类交易市场把握价格波动机会。
石油与伊朗冲突阶段（3月3日–5月16日）
随着美伊冲突升级，全球市场密切关注每一艘驶过霍尔木兹海峡的货轮，链上市场也上演着另一番行情。周末突发消息或是特朗普临时发布的推文就会引发市场剧烈震荡；传统市场需要等到周日晚间CME开盘，而Hyperliquid则全天候不间断交易。地缘紧张局势为XYZ市场吸引90447名首次交易者，其中44038人是Hyperliquid新用户。原油合约成交额478亿美元，布伦特原油合约成交额216亿美元。在3月7日至12日的伊朗冲突升级高峰期，XYZ交易者占交易所全部活跃钱包的31.1%（3月9日达到37.5%）。行情冲高过后，原油在长达两个月内始终是XYZ交易量最高的交易市场。
SpaceX IPO阶段（5月17日–6月30日）
TradeXYZ在SpaceX正式上市前一个月上线其IPO前交易市场，成为这一史上规模最大金融事件上市前的核心交易场所。该市场带来68765名交易者，其中37653人是交易所全新用户，这也是首次出现大多数用户以XYZ市场作为在Hyperliquid的首笔交易。6月12日，也就是正式IPO当日，XYZ交易者占平台全部活跃交易者的50.5%；仅SPCX这一个标的，当日独立交易者数量就超过比特币（21664人对比15628人）。
AI与存储芯片热潮阶段（7月1日–8月16日）
随着人工智能资本开支持续攀升，市场对存储算力的需求近乎无限，相关企业的盈利预期与估值迎来大幅重估。本阶段新增59204名XYZ市场首次交易者，其中35213人为平台新用户，新用户占比达到60%，创下所有阶段新高。半导体与存储芯片相关标的（以SK海力士、闪迪、美光为首）在XYZ交易量中的占比，从1月份的4%飙升至7月最后一周的60%。自7月13日起连续五周，XYZ市场交易量占据Hyperliquid全部永续合约交易量的半数以上，并在7月27日当周触及62.5%的峰值。这轮行情在8月17日当周落幕：加密货币板块交易量近乎翻四倍，而XYZ市场交易量维持不变，其在交易所的交易量占比由53%回落至25%。
结语：这五大行情催化事件，为平台持续带来大量从未在此交易过的新用户。距离这类合约诞生尚不足一年，如今它们已经占据Hyperliquid全部未平仓合约与交易量的四分之一。在下篇当中，我们将进一步深入分析用户画像、用户的平台接入路径，以及他们的交易品种与交易时间特征。