欧洲证券和市场管理局（ESMA）在9月10日发布的2026年第二份风险监测报告中警告，加密货币与传统金融之间的更紧密联系可能传导市场冲击。该机构将市场、传染和操作风险维持在最高评级，并指出代币化股票规模已达到约19亿欧元，预测市场则因内幕交易和操纵风险受到更严格审视。
风险评级维持高位
ESMA表示，信用风险仍处于高位，环境风险为中等。上述评级与地缘政治紧张、持续通胀、借贷成本上升以及股票估值高企有关。ESMA主席Verena Ross表示，尽管地缘政治紧张和经济前景走弱，投资者乐观情绪仍支撑高估值；一旦情绪转变或经济风险成真，市场可能突然回调。
报告还称，自10月峰值以来，加密货币价格已蒸发近2万亿欧元市值，但其与成熟金融机构的联系仍在扩大。
代币化股票规模升至19亿欧元
ESMA审查的公开数据显示，截至6月底，未偿付代币化股票价值约19亿欧元。2024年末该市场约为3亿欧元，18个月内增长6.5倍。活动主要集中在美国上市的大型科技公司。ESMA将其市值、流动性和投资者熟悉度列为支持代币化产品使用的因素，但相对于全球股市，总规模仍可忽略不计。
包装产品占代币化股票活动的大部分。在这种结构下，代币赋予持有人对另一方所持股票的索偿权或经济敞口，而区块链转让通常不会改变公司官方登记中的股东。ESMA称，这类安排可能形成对代币化平台和托管人的依赖；多个追踪同一股票的代币可在不同平台交易且不完全可互换，在压力条件下可能分散流动性并削弱价格发现。
报告还指出，部分代币转让发生在链上，而相应现金支付通过传统系统完成。ESMA表示，这种混合结构需要不同基础设施之间进行对账，并限制了结算风险的降低。
美国监管与机构布局
美国监管机构正在考虑另一种模式。SEC已提议将区块链数据库认定为官方证券所有权记录，但须受转移代理控制和其他证券规则约束；该提案的公众评论期还有60天。
机构投资也在进入同一领域。纳斯达克同意向Kraken母公司Payward投资1亿美元，双方将开发代币化股票和区块链结算基础设施。其Nasdaq Equity Tokens项目计划于2027年第二季度推出。
DeFi带来智能合约风险
ESMA发现，可编程证券可自动执行股息、拆股和监管检查。类似功能也可能让股票挂钩资产作为抵押品或进入其他链上交易，从而把代币化股票与DeFi协议连接起来。代码故障则带来另一类风险：智能合约错误可能导致错误转让或所有权错配；自动执行和区块链不可篡改性会使交易入账后难以逆转。近期DeFi漏洞事件再次加剧了监管机构对市场互联的担忧。
不过，ESMA并未声称加密货币当前对欧盟金融体系构成系统性威胁。报告呼吁，在代币化产品和去中心化基础设施与金融机构建立更强联系之际持续监测。根据欧盟DLT试点制度，获批市场运营商可在限定范围内测试基于区块链的交易和结算结构。ESMA提到该制度、共同技术标准以及欧洲央行Pontes和Appia项目，称这些努力正在处理法律和结算障碍。ESMA还表示，代币化的许多潜在收益取决于设计、规模和互操作性；原子结算可消除交割与付款之间的延迟，但逐笔结算可能比净额结算系统需要更多即时流动性。
预测市场因交易行为受审查
ESMA在报告中专门设立预测市场章节。参与者基于未来事件交易合约。Polymarket使用链上交易和结算以及中心化市场管理，Kalshi则作为受CFTC监管的中心化指定合约市场运营。两家平台的数据显示，2025年第四季度Polymarket交易量约120亿美元，Kalshi约88亿美元。Kalshi已识别活动中体育占73%；Polymarket交易量中政治占29%、体育占19%、加密占15%。
ESMA称，预测市场在欧盟的吸引力低于美国。根据结构不同，事件合约可能受MiFID II、MiCA或国家赌博法约束。被归类为衍生品的合约可能面临各国对二元期权的限制，包括禁止向零售投资者销售。Polymarket和Kalshi在某些欧盟国家限制用户，但ESMA质疑其名单为何未覆盖所有成员国。监管机构称，虚拟专用网络可绕过地理封锁，平台控制的有效性“不确定”。
报告称，匿名账户会增加识别内幕交易、洗售交易或协同操纵的难度。ESMA援引报道称，新创建的钱包在2月美国-以色列对伊朗打击公开前不久赚取120万美元。该机构未独立识别交易者，也未认定相关交易违反具体法律。
担忧还延伸至用于结算合约的信息。报告称，法国气象局Météo-France在4月提出警方投诉，此前怀疑与Polymarket天气市场相关的传感器受到干预。预言机故障、结果争议和合约语言不清可能延迟付款或产生争议解决。
在美国，CFTC继续主张对联邦监管的美国预测市场拥有专属权力，而一些州认为体育事件合约属于其赌博法管辖。CFTC 3月发布的咨询提醒指定合约市场履行《商品交易法》下的义务，包括产品审查和合规要求。
ESMA表示，随着机构参与和零售活动扩大，持续监测是必要的。马耳他于2026年3月成为首个公开探索专门预测市场框架的欧盟成员国，但政府尚未颁布最终制度。