导语：一个将 Memecoin BONER 与代币化 Hims & Hers 股票 HIMS 配对的流动性池，短暂将 HIMS 代币价格推高至 132.64 美元，超过其在纽约证券交易所实际收盘价 28.84 美元的四倍。这一事件凸显了现实世界资产上链并成为可组合 DeFi 资产后，可能出现的极端交易行为与定价风险。
HIMS 代币旨在追踪在纽交所上市远程医疗公司 Hims & Hers 的股价。在 Robinhood Chain 上，交易者可以将代币化股票与其他加密资产（包括 Memecoin）一起买卖。BONER/HIMS 正是这种组合的产物：一个刻意荒诞的 Memecoin 与 HIMS 被放入同一去中心化流动性池，交易者可在两者之间兑换。
该池一度持有 31,198 枚 HIMS 代币，超过当时流通中的 58,714 枚代币化 HIMS 股份的一半。供应失衡短暂将 Robinhood 上的 HIMS 代币推至 132.64 美元，而纽交所实际 HIMS 股票收盘价为 28.84 美元。Kaiko 研究分析师 Thomas Probst 对 Magazine 表示：“一只上市股票实际上以前所未有的规模成为可组合的 DeFi 资产，就像以太坊一样。”
但为什么会有人愿意用 Memecoin 交易代币化医疗保健股票？当链上市场让更离奇的组合成为可能时，又会发生什么？
链上金融属于“疯狂者”
回望 2020 年夏天，DeFi 先驱忙于挖矿收益、解构传统金融，并努力避免被 Rug。6th Man Ventures 联合创始人 Mike Dudas 称：“链上金融属于疯狂者、不合群者、叛逆者、麻烦制造者，以及方孔里的圆钉。”
Robinhood Chain 似乎是这一现象的新迭代，为代币化股票找到此前无人考虑的新用途。推出不到三个月，交易者已创造 BONER/HIMS、AI/NVIDIA 和 SPACEHOOD/SPCX 等加密原生配对。
基本思路很简单：用户不再只是买入并持有代币化股票，而是将其与几乎任何其他代币一起放入去中心化流动性池，交易者可在两者之间兑换，从而围绕该交易对形成市场。
推动这一趋势的启动平台之一 LONG 表示，9 月 2 日其股票配对市场在 24 小时内产生超过 4.25 亿美元交易量，并有近 1200 万美元锁定在股票代币流动性中。1inch 联合创始人 Sergej Kunz 对 Magazine 表示：“代币化股票带来的机会远大于资产上链本身……这不仅是更换交易场所，而是创造一种能够接入开放金融系统的资产。”
悉尼大学金融学者 Angelo Aspris 指出，这将带来一系列新机会：“一旦股票敞口变得可编程，它就可以被用作报价资产、抵押品、可贷库存或衍生品保证金。”换言之，股票一旦成为代币，就不必只是股票；它可以成为全新 DeFi 市场的构建块。
这真的是新市场吗？
从底层机制看，这些市场的基础设施并无特别革命性。它们使用自动做市商（AMM），一种通过流动性池和算法定价、允许交易者无需传统订单簿或对手方匹配即可兑换代币的 DEX 机制。
真正新的是这些市场可以包含什么。传统股票市场中，股票对货币或其他常规金融工具交易；在链上金融世界，代币化股票可以与几乎任何具备足够流动性的资产组成市场的一半。
TD Securities 美国股票市场结构与电子交易副总裁 Reid Noch 表示，AMM 与传统市场相比仍“非常新颖”。他认为让股票成为另一市场的报价和流动性组成部分“有趣”，但这一用例可能使机构采用更难推进。他对 Magazine 表示：“只要它们主要用于推动 Memecoin 流动性，传统玩家就很难认真对待它们。”
对股票代币而言，这听起来像是奇怪用途，但从 DeFi 视角有其逻辑。交易者并不真正需要理由去配对两种资产，只要有一个可以互换的市场。更重要的实验是，代币化股票能否成为可重复使用的金融构建块，而不只是传统股份的数字版本。
它真的有效吗？
BONER/HIMS 事件表明，非常规配对可能产生非常规结果。Aspris 表示，代币化 HIMS 价格与底层股票的极端背离，很大程度上是“储备薄弱”和“发行暂时受限”的结果。他警告：“这为这类事件创造了条件，并增加了战略性剥削或操纵的可能性。”
套利通常会拉近代币化股票与真实股票价格，但当流动性稀薄或现实市场休市时，这种联系可能断裂。Probst 解释：“这里的套利依赖单一参与者，而不是传统股票市场中持续竞争性机制。因此，这些池可能产生不可靠的价格信号，且不会真正传导至参考市场。”
Noch 同样怀疑这些池会成为代币化股票价格发现的主要场所：“我仍然认为价格发现更多发生在传统市场，AMM 被套利者用来保持市场一致……考虑到这些市场交易量相较传统市场很低，我很难看到它们如何推动价格发现。”
也许价格发现不是重点
Memecoin/股票池或许可以全天候交易，但这些市场尚不成熟，并且目前与传统市场隔离。不过，Kunz 表示，它们已经为代币化股票带来真实需求，并测试这些资产接入 DeFi 后的表现。“Memecoin 配对可能不是代币化股票的首要用例，但却是这些资产需求、交易量和流动性的另一个来源。”
Memecoin 也可能只是开始。如果代币化股票成为成熟的 DeFi 构建块，就没有明显理由只能与其他股票或加密货币配对。为什么不与代币化房地产、商品、艺术品，甚至代币化放屁配对？（确有其事，可以自行查询。）
当然，这并不意味着这些市场一定会出现，也不代表它们会流行或具有经济意义。但 BONER/HIMS 实验表明，一旦现实世界资产在链上变得可组合，TradFi 从未梦想过的各种组合都可能催生市场。Aspris 提醒，我们仍处于实验初期：“实验有用，方向清晰，但称代币化股票为已完成的 DeFi 原语仍为时过早。”