纽约——美国证券交易委员会（SEC）提出一项为期 60 天的规则制定程序，以推动基于区块链的证券记录所依赖的转移代理系统现代化。但 Bitget Research 首席分析师 Ryan Lee 表示，该计划瞄准的是官方所有权登记，而非代币化股票的法律地位。
根据 SEC 于 9 月 1 日发布的提案，联邦规则和表格将更新，允许注册转移代理在处理证券发行和股份转让时使用电子通信和区块链技术。SEC 表示，现行转移代理规则自 20 世纪 70 年代末和 80 年代初以来未经历实质性更新。公众可在提案刊登于《联邦公报》后 60 天内提交意见。
Lee 对 crypto.news 表示，SEC 的提案触及代币化股票市场中一个比交易场所更少受到关注的环节：显示谁在法律上拥有每一股股票的官方记录。美国境外大多数可获得的代币化股票产品通过合成或托管结构为投资者提供价格敞口，即平台或托管人持有底层证券，而投资者持有对该中介机构享有索取权的代币。
Lee 说：“关键区别在于所有权如何被记录，而不是代币本身。”他补充称，在美国传统市场中，注册转移代理维护发行人记录、处理所有权变更并协助管理公司行动。将代币连接到权威的转移代理登记册，可能使法律所有权出现在与传统股票相同的官方记录上。
不过，Lee 警告称，该规则制定涉及的是支持证券所有权的系统，而非代币化股票的法律地位。即使获得采用，也不会自动确立代币就是底层证券，或赋予其持有人投票、分红及其他股东权利。他说：“它现代化的是权威代币化登记册最终所需的管道。”他称该提案意义重大，但强调实质性证券法问题仍未解决。
在美国尚无专门代币化框架的情况下，离岸对代币化股票的需求仍在增长。Bitget 提供的数据显示，该交易所在 6 月 2 日至 7 月 19 日期间录得 11.6 亿美元代币化股票交易量，非加密资产约占其总交易量的 20%。Lee 援引 DeFiLlama 的研究称，活动集中在半导体和科技公司，而非均匀分布在 500 多只上市股票中。
该研究发现，Bitget 的中位买卖价差为 0.83 个基点，在参与比较的五家代币化股票市场中最低，并在其订单簿顶部录得最深可用流动性。Lee 将这些数据描述为市场对部分高动能标的的高效交易需求证据，但仅凭交易量无法确定用户是长期持有这些产品还是反复交易。
一项 7 月代币化股票研究发现，五个平台的持有者数量在 30 天内增长 92%，达到 752,000 人。其中，Robinhood 占 328,000 名持有者，但资产仅为 4400 万美元，平均持仓约 134 美元；Ondo 持有 8.57 亿美元代币化股票，xStocks 以 4.87 亿美元紧随其后。这表明持有者数量与资本集中度可能呈现不同的采用图景。
Lee 表示，要让美国监管下的代币化股票与离岸对应产品具有法律可替代性，两者必须指向同一权威所有权记录。若缺乏这种连接，在司法管辖区之间转移产品可能创造一种独立工具，而非转移原始证券。监管机构首先需要承认，代表美国注册证券的代币在通过离岸平台持有时仍是同一证券。
Lee 将跨境承认列为最难满足的条件，因为各司法管辖区尚未解决离岸持有人如何对同一注册股份拥有索取权。市场运营商还需要一个共同或可互操作的结算与登记层。公司行动则增加另一项运营要求：平台和转移代理必须一致地应用股息、股东投票、转让限制和监管报告，使资产在跨场所转移时不会获得或失去权利。
Lee 表示，随着交易所围绕费用、流动性和交易时间展开竞争，对股东记录的控制可能变得更有价值。他提到 Bullish 计划收购 Equiniti，作为企业正将资本投向登记基础设施的证据。这项于 5 月宣布的 42 亿美元交易，将为 Bullish 的代币化、交易和市场基础设施业务增加一家受监管转移代理。Equiniti 为 2500 多家公司和 2000 万名股东维护股东记录，每年处理约 5000 亿美元支付。该交易包括 18.5 亿美元承担债务和约 23.5 亿美元 Bullish 股票，预计在获得监管批准后于 2027 年初完成。
Lee 表示，许可要求、既有发行人关系以及市场对记录保管机构的信任，为转移代理服务创造了高进入壁垒。尽管这种结构可能使活动集中在有限数量的提供商手中，但他认为，受监管且可互操作的登记册可以减少阻碍代币化股票实现可替代性的碎片化。在他偏好的模式下，多个权威登记册将在明确监督下运行并相互通信，而交易所通过流动性和执行展开竞争。